来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去(qù)年四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游(yó劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思u)装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转(zh劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思uǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新(xīn)房(fáng)和二手房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水平均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和(hé)库(kù)存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利(lì)率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目(mù劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫(yì)资(zī)金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)的(de)创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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