私募基金运作即将迎(yíng)来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资(zī)基(jī)金(jīn)法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金交易策略逐步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资(zī)者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题(tí)予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券投(tóu)资(zī)基金运(yùn)作规(guī)则体系(xì)。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募(mù)集(jí)及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基(jī)金初(chū)始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投(tóu)资基金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提(tí)出私(sī)募证券(quàn)基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模不(bù)低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议的是，基金合(hé)同(tóng)中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增加了(le)存续(xù)要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的“扶强除(chú)劣(liè)”趋(qū)势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券投资(zī)基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资(zī)者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人提(tí)升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资(zī)基金采取资(zī)产组合(hé)的(de)方(fāng)式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)管理的全部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行(xíng)票(piào)据(jù)、政策性金融(róng)债、地(dì)方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监(jiān)会、协会(huì)认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投(tóu)资(zī)的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开募(mù)集(jí)基金(jīn)以外的(de)其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)产配置为目(mù)标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供通道服务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平(píng)交(jiāo)易原则，防范利益输送。对(duì)量化私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面提(tí)出规范要(yào)求。进一步细(xì)化对私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规模(mó)私募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)和(hé)私募证券投(tóu)资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基金管(九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示guǎn)理人定期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)制(zhì)度等(děng)。具(jù)体来(lái)看，同一实际(jì)控制人(rén)控制(zhì)的私(sī)募基金(jīn)管理人在最近一年度(dù)末合计基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的(de)，应(yīng)当持(chí)续建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测(cè)试(shì)。私募基(jī)金管理人应当(dāng)结合(hé)市(shì)场状况(kuàng)和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来(lái)源的(de)合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他(tā)私募(mù)基金管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基(jī)金提供规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约(yuē)束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期(qī)货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准(zhǔn)在向金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹(mǒ)平(píng)私募基金相对其他资(zī)管产品的(de)灵活度，让资金方的(de)投放(fàng)偏好(hǎo)回到(dào)策略(lüè)表现及管理人九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示(rén)的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存(cún)量基(jī)金针对不同情况提(tí)出(chū)差异化整(zhěng)改要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模等触(chù)及底(dǐ)线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不(bù)得新增募(mù)集规模及(jí)投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增(zēng)投资活动获(huò)得(dé)须符合(hé)《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数(shù)、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个(gè)月整改(gǎi)过渡期(qī)，不强制(zhì)要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基(jī)金新募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生(shēng)变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存(cún)续期限的私募证券投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基(jī)金存续期(qī)，以促进(jìn)目前(qián)存(cún)量永续基金限期整改。

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