2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏(sū)可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能(néng)会(huì)获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思shí)间(jiān)，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货(huò)币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的(de)内(nèi)生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏(huài)情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落的(de)速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的(de)银行业问题，市(shì)场对疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思(duì)美(měi)联(lián)储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目(mù)前(qián)市(shì)场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季(jì)度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况(kuàng)触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的(de)进程(chéng)，我们(men)认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集(jí)和计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自(zì)动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模型的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在(zài)公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到(dào)用户(hù)隐(yǐn)私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进(jìn)入(rù)下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预(yù)期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的(de)部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供(gōng)不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数(shù)字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能(néng)阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势(shì)性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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