文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存(cún)款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核(hé)心的不同中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的(de)吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

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